文章來源：本站 發布時間：2018-12-24 點擊數： 次

       山鷹紙業發布公告：2017年前三季度公司實現營業收入123.84億元，同比增長46.26%，實現歸母凈利潤14.31億，同比增長591.15%。其中第三季度公司實現營業收入49.23億，同比增長60.64%，環比增長20.44%，歸母凈利潤實現6.05億，同比增長959.64%，環比增長53.7%。
投資要點：
受益紙價上行，公司收入和毛利大幅提高：2017年箱板瓦楞紙頻頻提價，受益成品紙價格上行，2017Q1~Q3公司造紙業務實現收入88.67億元，同比增加45.6%，同時毛利率大幅提升10.18pct至26.91%。
經營效率持續改善，費用率穩步下滑：隨著公司經營規模的持續擴大，經營效率有效提升。公司前三季度整體期間費率為10.62%，同比下降3.09pct，其中銷售費率、管理費率和財務費率分別下降0.91pct、1.01pct、1.17pct。
外廢進口受限，龍頭企業盈利能力增強：2018年開始占總廢紙進口量20%的混合類廢紙進口被禁止，同時廢紙配額持續趨嚴，國廢回收率短期難以大幅提升，國廢價格有望維持高位，從而有效支撐箱板瓦楞紙價格。公司作為行業龍頭，預計外廢配額可滿足全年生產，充分享受成品紙和低價外廢之間的剪刀差，盈利能力持續增強。
環保高壓持續加劇，行業集中度將進一步提升：隨著環保督查、實行排污許可證等政策，中小紙廠頻繁停機檢修。面對高昂的環保排污成本，小企業財務壓力大，復產難度高，落后產能的淘汰將進一步提升行業集中度，公司作為龍頭企業，市占率有望不斷提高，加強在產業鏈中的議價能力。
盈利預測和投資評級：我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.39、0.45、0.51，對應PE分別為12.31、10.77、9.41倍�？紤]到包裝用紙景氣度持續上行，公司作為龍頭企業噸紙盈利將維持高位，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：（1）包裝用紙價格波動的風險；（2）環保政策力度不及預期；（3）市場需求下滑的風險。